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华润集团的5C财务管理之道

华润集团的财务管理之道简称5C体系，5C是以资本、资金、资产管理为主线，以资本结构(Capital Structure)、现金创造(Cash Generation)、现金管理(Cash Management)、资金筹集(Capital Raising)和资产配置(Capital Allocation)为核心的价值型财务管理体系。

5C的关键词就是价值，通过价值管理实现价值创造

公司在价值创造过程中，首先考虑资本来源、资本成本和结构比例，设定公司资本结构;通过经营活动将资本转化为有竞争力的产品或服务，实现现金创造，获得持续增长所需的内部资金来源;通过付息、派息、现金周转与资金集中等进行现金管理;通过与资产结构相适配的资金筹集安排，获得持续增长所需外部资金来源，并通过资产配置活动动态调整资产组合以实现公司价值持续增长从而形成价值创造的完整循环。

5C体系的内涵

资本结构(Capital Structure)指公司股权资本和债务资本之间的比例，以静态资本结构(总有息负债率=总有息负债/占用资本)和动态资本结构(现金盈利覆盖倍数=总有息负债/EBITDA)来衡量(其中：总有息负债指公司需要支付利息的长短期债务之和，包括银行贷款、债券等，但不包括应付账款等非付息债务)。资本结构管理是一个动态过程，目的是使资本结构指标趋向并保持在长期目标资本结构指标区间内，通过降低加权平均资本成本(WACC)来增加公司价值。

公司通过改变资本结构，可降低融资成本，发挥财务杠杆作用;并充分利用债务资本产生的税盾效应，减少税收成本，从而实现价值创造。各单位负责人进行相关决策判断的时候，可以用WACC作为贴现率的底线。

现金创造(Cash Generation)指公司通过可持续性的生产经营活动产生自由现金流的过程。现金创造能力决定公司的经营利润和自由现金流水平，是优化资本结构和维持业务增长等所需资金的根本来源。经营获利能力和营运资本管理能力是影响自由现金流的主要因素，经营获利能力通常以投入资本回报率指标(ROIC，ROIC=EBIT(1-t)/占用资本)来衡量，营运资本管理能力通常以资产周转率来衡量。

以零售业为例，零售业之所以估值较高，不是由于损益表利润较多，而是资产负债表占用别人的现金较多，所需的股东投入少，所以赚取同样利润的一家制造企业和一家零售企业，其价值完全不同。

现金管理(Cash Management)指对现金创造过程中的现金进行合理分配和有效安排，在满足债权人和股东对现金回报要求的基础上，通过现金周期、资金集中和现金持有量的管理提高资金的周转效率和使用效率，以降低资本占用，提升公司价值。

现金必须是总部进行统一调配，GE有句话： cash belongs to the company，就是说现金是属于GE总部的，最核心的概念就是现金属于股东，不属于各业务单元。业务单元更多的是关注利润表、关注经营利润。

资金筹集(Capital Raising)指公司的自由支配资金无法满足偿还到期债务和战略性资本支出等需时，综合考虑融资环境和可融资空间的约束，制定和实施合理的整体融资方案筹措外部资金的过程。资金筹集对公司价值的影响体现在：影响公司可用于增长的财务资源从而影响未来的自由现金流;改变资本结构从而影响加权平均资本成本。资金筹集分为债务融资和股权融资，均需达到加权资本成本最低的要求。

从融资顺序来讲，华润是先内后外，先债后股，因为股东的成本是最高的。内讲的是存量调整，不是增量。实行贷款权集中，母公司决定子公司的资本结构，决定它贷多少，股东投多少。针对资本结构独立公司，以价值最大化为原则;非独立公司，以税务成本最小化为原则。

资产配置(Capital Allocation)指在财务资源有限的约束下，资本在不同资产形式间的分配，表现为业务资产或会计资产的组合。资产配置连接财务战略和业务战略，资产配置是在既定的业务战略下，依托组织能力，通过资本结构、现金创造、现金管理与资金筹集等财务战略的实施，对公司投入资本进行动态分配、检讨与优化的过程，以持续创造公司价值。资产配置的主要决策依据是资产的回报、增长与风险的。

资产配置要从两个维度去看，一是要看投放到什么业务上去，是水泥还是燃气?水泥是投到水泥厂还是混凝土?具体怎么配置，在投资的时候要做估值。二是看投放到哪些资产形态甚至是费用支出上去，比如是重资产结构还是轻资产结构。另外还要考虑交易结构安排。

税务筹划在价值管理中的作用

公司创造的价值最终在债权人、股东和政府之间分配，政府通过税收分享公司价值，如何减少政府对公司价值的分享是价值管理的需要。华润集团系统、全面梳理了企业的投融资活动和生产经营各个环节的涉税活动总结归纳出各税收筹划点及税务风险点，形成了具有华润特色的全价值链税务管理框架。税务筹划的价值管理作用体现在5C体系各环节中：资本结构安排中债务资本的税盾效应、现金创造过程中对流转税和所得税的合理规避、现金管理过程中付息的税盾效应和派息的所得税效应、资金筹集过程中债务资本的税盾效应、资产配置过程中交易结构安排的避税效应。税收筹划在5C体系中的价值管理作用功不可没。

5C体系的落实和实施

华润为每个"C"制定了管理主题和管理工具，即通过管理工具进行某几个方面的管理，从而达到每个"C"的管理要求。以现金管理为例，它包括三个管理主题：满足债权人和股东对现金回报的要求;缩短现金周期、提高资金集中度;确定最佳现金持有量、合理安排盈余现金。其相应的管理工具包括6项：现金派息、现金周期管理、资金集中管理、最佳现金持有量、盈余现金、现金预算。