不同于封闭式资产管理及不存在滚动资金杠杆操作的权益类资产管理模式，公募偏债混合型产品管理的技术性非常强，不仅涉及投资品类间比例的严格控制、固收类产品要素的复杂性、交易托管市场的复杂性，其中最为关键的一点就是头寸管理。下面由小编为你分享债券交易中头寸管理的体会的相关内容，希望对大家有所帮助。

关于债券交易中头寸管理的浅薄体会

首先应该明确的是，资产池中的现金头寸分为两类：T日头寸与T+1日头寸。通常来讲，固收交易中的T日与T+1日的区别在于交易与交割是否在同一交易日。例如，银行间质押式回购为T日到账，当日可用;交易所回购为T+1日到账，T+1日可用，现券交易中的+0/+1同理。一般中央交易员会根据当天交易内容安排好当日+0和+1头寸，严格保证现金流入大于等于现金流出，否则，即是我们常说的“爆仓”。

当然，作为投资经理往往也不会留有大量现金在账上造成浪费。 一般当日开盘前的+0头寸是上一交易日+1备好的，再根据投资经理当日临时决定的+0交易指令匹配相应的线上资金安排(笔者猜测这也是线上资金上午成交活跃度远大于下午的原因)只要约定的交易及时成交、资金准时到账，一般是不会出现违约的。特别的，由于前台成交与后台清算往往存在一定时滞，且有时还存在过桥交易，故使用当日卖券资金买券往往是风险极高的，在实际交易中应尽量避免。

申购与赎回开放式基金最大的特点即是流动性的灵活，加上几乎没有起投门槛，往往对于广大普通投资者来说具有较强吸引力。以赎回为例，一般经历四个交易日阶段，即：T日申购(赎回);T+1日确认;T+2日备款;T+3日走款。因此，当获知当日赎回规模时往往都是收盘后非交易时间，+1日确认，+2日备款对应正好是+2日的+1头寸。因此，+2日需要做的是实现资产变现或继续增加杠杆。

保守的做法是+2日备款后立即冻结;或者+2日的+0交易放出隔夜;或者索性执行+1交易获得一日票息。 以货基为例，在资金紧张时，机构投资者会赎回份额补充流动性。这时候如果现金资产或到期回购不足以冲抵赎回款，则需要新增正回购予以补充;资金宽松时，机构投资者往往又会选择认购份额，这时候无论放逆回购还是补充流动性强的短债，收益都是有限的，这就造成了“为何资金越紧越借钱，越宽松越出钱”的状况。

回购交易上清所、中债登、中证登，由于托管场所的迥异也造成了不同券种杠杆操作的不同。我国债券市场场内资金借贷以质押式回购交易为主，而质押式回购与买断式回顾的区别则在于质押期间债券所有权是否发生转移。前者的债券所有权仍然归属逆回购方，后者的债券所有权则归属正回购方。

这也造成了质押期间票息归属的不同，进而形成回购利率的差异，但我国债券市场由于两种回购量上的悬殊这种差异并不明显反而倒挂。(实际上买断式回购有些代持的味道，但实际中的代持行为往往直接通过现券买卖和代持协议实现，所以更加隐蔽与难以察觉) 银行间质押式回购交易，也就是我们常说的银质押属于场外交易，线上资金的范畴;交易所回购则属于场内资金的范畴，通过折算为一般标准券达成交易。

就现阶段而言，以隔夜为例，银行间质押规模在2.3万亿左右，交易所回购在8000到9000亿左右，所以债基杠杆操作的主要场所仍然为银行间市场。但目前常态宏观环境下，交易所资金的成本要略低于银行间市场，这在很大程度上源于偏股基金的低仓位，而一旦行情发生变化，资金成本也会因之上行，这在一定程度上也造成了股债的跷跷板效应。(流动性过剩下的金融系统除外) 。

新股与转债

自从打新股取消保证金制度后，新股发行对资金面的影响基本为零。一般来说，新股网下申购分为三个阶段：询价-申购-中签缴款，前两个阶段之间并无明确时间安排而申购与缴款之间往往+2关系，这就要求+1备足头寸。由于新股中签率稳定在万分之一，一般操作上并不会过于关注，即使头寸不足，常规冻结款仍可覆盖。 一般来说打转债对债市资金面都有收紧的作用，中签率维持在0.1%左右，保证金比率维持在10%~25%之间。转债保证金缴款需要在+0日备足+1头寸。

交易体会

债券交易是需要极度认真与细致的工作，较为考验从业者的严谨程度，交易过程中一旦出现任何纰漏都会造成极其严重的后果。由于银行间市场基本为机构间的金融产品批发市场，信息的有效程度又远不及场内市场，因此信息获取的及时性、有效性与精准的市场敏感度也是一名优秀债券交易员的核心竞争力。另一方面，债券交易更多的是与人打交道，圈子也很小，基本上时间长了哪家有谁?什么风格?最近操作，大家都心知肚明，因此人品与口碑也是作为债券交易员职业发展道路上的基石，决定其职业发展的深度。都说银行间市场投资五年一小成十年一大成，这话一点都不假。

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