升贴水和成交量的变化

发布时间:2017-02-11 10:29

最能证明市场状况的是期指的升贴水。为什么投资者对贴水充满担忧?主要归因于一些人认为,期指大幅贴水,反映的是市场投机客对未来的悲观态度,隐含的是未来市场将下跌的预期。特别在股灾后。

升贴水和成交量的变化

注意期指的升贴水和成交量变化

最能证明市场状况的是期指的升贴水。在2015年6月12日之前的5年多时间里,沪深300的当月合约日均升水4.7个点。但股灾之后的一年多时间里,沪深300当月合约日均贴水55个点。统计数据显示,2015年6月12日股灾前的1252个交易日,沪深300期指按久期计算的日贴水幅度是0.39个点,或者说离交割日每间隔一天,期指会升水万分之1.42.目前,8月期指距离交割日还有18个交易日。按照上述规律,正常的市场,它应该升水8-10个点。但实际上,期指却是贴水22个点。

所谓升贴水,也即基差,是指期货价格与现货价格之间的差,当股指期货价格高于现货指数价格时,股指期货处于升水,基差为正;反之,股指期货处于贴水,基差为负。这里实际已经把期货看成领先指标了。实际上,将贴水现象演绎到极致的莫过于中证500期指。2015年6月29日至7月1日,中证500期指主力合约IC1508贴水幅度不断刷新历史新高,分别达到716.24点、560.02点和902.51点,此后的2015年7月8日和22日,其贴水幅度继续稳居高位,分别为645.77点和547.24点,这5个交易日的贴水值恰好占据其上市以来的前五名。同样是2015年7月22日收盘,沪深300期指主力合约IF1508贴水211.96点,贴水幅度超过5%,仅次于2015年7月7日贴水231.2点,创历史第二高位;与此同时,上证50期指主力合约IH1508贴水107.19点,贴水幅度同样创历史第二高位,此前的7月8日该合约贴水高达108.78点。这是历史上罕见的现象。

目前为什么就没有套利资金入场抹平这一异常现象呢?个人认为,可能是当前市场制度导致套利资金以及投机资金的缺失,致使不合理价差的出现。

期货市场参与者有三大力量,投机力量,套保力量,套利力量。投资力量是风险承担者,套保力量是风险转移者,套利力量是平衡期货和现货,使其保持一致性的力量。三方力量缺一不可。投资力量已经在5178点逃跑了,套利的力量始终存在。投机力量,股灾后,很多对冲工具都被废掉了,反向套利机制的缺失,尤其当前融券量较为有限,也是贴水难以收敛的重要原因。股指期货的参与者中个人投资者占据绝大部分,券商少量参与套期保值,基金、QFII等重要的机构投资者几乎没有参与进来。这就使得在趋势行情比较明确的情况下,趋势投资和投机的力量明显压倒套利和套期保值的力量,占据绝对优势。而相对理性的机构投资者的缺失使得投机更加盛行,套利基差持续放大不收敛。套利资金缺乏有效的现货产品。ETF是期现套利用得最多的现货产品,比如上证50ETF、上证180ETF及深证100ETF等,但它们与沪深300之间依然存在较大的偏差,拟合度不高。尽管投资者可以采取ETF组合来跟踪沪深300指数,但需要较多的专业能力,且交易成本较高,导致效果不佳。

实际上,在客观看待这个问题的时候要注意沪深300所处的位置。A股市场长期以来,期指升贴水是由散户决定,买进或卖出完全跟着大盘走,这样情绪化的基差,肯定是反指标。期指的升贴水在趋势性行情和极端行情中会明显放大,更多反映的是一种市场情绪。其次,从机制上,贴水也是利好,因为贴水相当于给多方让分。

牛市中贴水基本很难成为上行的绊脚石,只能说,出现贴水,短线可能市场存在一定压力,而能否由此让市场转变方向,则最终还是取决于现货市场是否动能消失。熊市贴水是正常的。

目前的从题材股中证500来看,目前距离2008年11月底的底部还有4倍的涨幅,创业板和中小板高估的情况下,期指的升贴水只是一个情绪指标,它的意义就在于给我们中小投资者多一面看待市场的视角。

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