自去年末以来，随着政策性金融债券(特别是国开金融债)的不断发行，同一发行主体(国开)、相近期限的债券品种出现了明显的利差。下面由小编为你分享国开债券流动性利差是什么的相关内容，希望对大家有所帮助。

银行间市场国开债券流动性利差初探

新老国开债的收益率水平差异逐渐加大，2014年及以前发行的老国开债的市场收益率较同期限的收益率曲线出现明显偏高，且收益率已经和相邻的关键期限利率出现了倒挂。本文希望通过观察市场中活跃债券品种的表现、对比品种利差、期限利差的变化，来寻找影响银行间债券市场流动性利差的原因。

当前银行间市场债券利差具体表现为两个特征：

(1)国开金融债老券和新券出现了较为显著的利差，例如剩余期限同为10年，附近的150205和150210 利差最高达到20BP，近期收窄至5-10BP;而2014年发的老债券140229等与150210最高时更是相差40BP。

(2) 国开债7年、 10 年期品种形成显著倒挂局面，最高时两者倒挂利差达到35BP，近期收窄至0-10BP。

一、新老债出现利差，主要原因是市场对未来收益率走势的预期分歧较大。

2014年10月以来，“2年期、4年期、6年期、9年期”这些准关键期限的国开债的价格和关键期限国开债的价格走势出现差异。这些债券的收益率走势同相邻关键期限国开债收益率相比，呈现出先低后高的趋势。[2]最初表现为，每一个关键期限，都会有一只券明显低于其关键期限收益率。

具体来看，去年10月初，市场上最为活跃的准10年期(实际剩余期限约为9.1年)样本券140205的收益率较曲线估值利率最先出现了明显偏低的情况，随后偏离幅度逐步增大。进入2015年后，3、5、7年期的准关键期限样本券140201、140202、140203的收益率较曲线收益率均不同程度的出现了收益率偏低，偏低程度约3-5BP。以上四只债，当时被称为成为“四大神债”，这些债券的收益率明显低于同期水平，且交易活跃度高，流动性强。

2015年1月份关键期限活跃券与中债估值比较

2-3年期3年期中债估值3.95

1402013.94

4-5年期5年期中债估值4.05

1402023.94

6-7年期7年期中债估值4.1

1402034.05

9-10年10年期中债估值4.11

1402054.05

对于以上现象，刚开始并未特别引起市场的关注。大家认为这是理所当然的，主要基于以下几点对于债券流动性的传统认识：

债券流动性的传统认识

1、期限原则

传统观点认为期限越短则久期越短、久期越短则抗风险能力越强，更受市场欢迎。以上四大神券均在关键期限附近，且分别是同类关键期限中久期最短的券，因此受市场欢迎，流动性较好。流动性好收益率低、期限短收益率低，这都符合市场的传统认知。

2、票息原则

以上“神债”票面利率较高，相比于低票息债券，传统观点认为其周期性现金流更大、更稳定，而且在其他条件一定的情况下，票息越高久期越短，风险也小，所以市场更偏好这些高票息的债券，导致流动性好、收益率较低。

3、存量原则

以上各券发行量很大，少的存量在500亿左右，多的更是高达700亿，存量越大流动性越好，收益率越低。这也是判断个债流动性好坏的传统观点。

然而，随着四大神债期限缩短，渐渐远离关键期限，同时新发债券出现，四大神债的收益率出现较大反转，其市场成交收益率较相邻关键期限曲线利率由偏低变为明显的偏高。甚至在部分关键期限，不同券之间的收益率也存在倒挂现象。如2015年6月30日，剩余期限为2.5年的150201估值收益率为3.59%，而剩余期限2.9年的150212估值收益率为3.54%，两券收益率倒挂5BP。截至目前，各准关键期限样本券相较于新发关键期限债券的收益率倒挂的平均幅度已达5-10BP左右。

这个时候人们突然发现，什么票息、期限、存量都是浮云。市场上影响流动性的因素只有一个那就是“新”。哪怕这这个债刚发行了一两期只有几十个亿，票面也很低，只要是新券，他的流动性就好;只要是新券收益率就应该比同期限的低，瞬间就能完成风格切换取代老券成为市场的新宠。一时间，原有逻辑受到颠覆。

如果真的是仅仅是“新”流动性就好，那140201、140202、140203、140205这些老券为什么在2014年一直火爆，始终终没有被140208、140209、140210、140211这些新券取代呢?从这一点来考虑，“越新越好”的理论又不成立了，再次陷入了自相矛盾的境地。

通过分析，我们发现问题的根源不能片面、孤立的去分析债券本身要素的差别，而应该从市场的角度，结合当时大环境、市场背景、市场参与者的构成、市场参与者的心理状态等综合分析才能寻求答案。

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