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罗建钢：2016年宏观经济与资本市场分析

2016年宏观经济运行的总基调，就是习近平总书记说的四个没变。那么这一年的经济增速，我们判断是呈V型的一种态势，均值保持在6.7%左右。2015年中国经济掉到了7以内，预计总体增速在6.9%。那么2015年经济增速呈现下行的趋势，到2016年总体上仍将保持持续下降的态势，目前仍然看不到支撑经济上行的有效动力机制。虽然我们的宏观经济运行当中出现了许多的亮点，但是真正新的动力机制仍然没有形成。

中国政府在2016年仍将保持积极的财政政策，考虑到政府巨大的引导和动员能力，预期经济增速将得到一定程度的支撑，但是不会失速。中国的资产收益水平仍保持稳定，投资潜力和消费潜力巨大。如果引导得当，市场具有良好的自我修护能力，随着过剩产能的消减和“营改增”的全面实施，下半年预期投资增速将会得到一定程度的恢复。因此，2016年总体呈现出一种V型运行，很可能就是一种前低后高的曲线，均值保持在6.5-6.9之间，建议按照6.7左右来安排年度的计划和战略。

在经济运行的结构上，我们判断表现为三起三落。从一、二、三产业来看，现在我们第三产业的比重已经超过了50%，第二产业逐步在回落;从区域上来看，东部和西部两翼起来了，但是在东北和中部下降了;从动力结构来看，消费对经济增长的贡献在上升，而投资出口在下降。总体预计2016年一、二、三产业的结构情况，我们预计是7.8:40.2:52，就是说第三产业比2015年略有上升，固定资产的投资增速情况是13.1%，比2015年加快约3个百分点，社会消费品零售总额的增速预计为12.8%，比2015年加快约2个百分点，出口的增速预计将有所好转，增速水平达到6.1左右，但是由于加速折旧和消费转型的影响，投资和消费对经济增长的拉动效果将会有所下降。

2016年，风险管理与效率提升是年度经济调控的两大主题。第一是去泡沫化。泡沫化的风险管理要点：第一是推进农村土地产权改革，加速农村集体经营型建设用地与城镇土地同权、同价、同等入市，建立中国版的两房;第二是推进资产证券化的措施与力度，加快非标资产的证券化进程。高标准风险管理的要点，一是发展股权融资和股债联合式的投融资，二是有序加大资产管理业务，支持资产与债务间的灵活偿付。

从提高全社会全要素生产力角度来看，我们要发挥三个效率：第一，创新效率。坚持制度创新，支持模式创新，全面的技术创新;第二，整合效率。立足于组织性形成要素间的更优配置，产业间的更优布局，市场间的更优组合;第三，系统效率。立足于自主性，即健全和完善市场，使市场具备响应调控的能力和动力。

供给侧为资本市场开辟了新领域，开启了新动力(310328,基金吧)。供给侧政策的一个基本架构是税收产业要素和价格，税收政策，就是生产型企业全面减税。大家知道供给学派的两大正确主张，一个是减税，一个就是要放松政府的管制。那么，个人所得税政策以公平和结构优化为前提，完善综合程度和扣除的系数。在存量资产领域要加大税赋的水平，激励存量资产的投资性转变意愿，保持宏观税赋的基本稳定。

在产业政策上，2016年预计普惠性的双倍折旧将进一步扩大适用的范围。节能环保、生物技术、信息技术、智能制造、高端装备、新能源、生活服务业、现代农业、工业设计等等将是产业的重点。产业政策体系更偏重于中间控制，基金、标准、行业性的税收优惠等手段，也是需要我们重点关注的。

在要素政策方面，要深化国有企业的改革，推进政府与社会资本的合作，提升效率和提高经营效率，加快推进注册制改革，降低行业壁垒，扩大市场融资企业的数量和规模。资本市场将来面临着一个大的扩容，实现融资成本与风险的平衡。

在价格政策上，目前具备进一步加大价格改革的空间，一是公益事业的价格改革，比如阶梯性价格等等;二是自然垄断行业的非垄断环节的价格放宽，比如说电力和燃气销售价格等等;三是消费型制成品和生活性服务业的价格将保持开放且宽松的局面。

供给侧的核心是结构性改革，国有企业改革、注册制改革和人民币国际化是亟待加强的重点。那么供给侧下的金融业和资本市场，要提供在结构性模块中提供支撑的重要手段。同时也需做好在结构性中发挥协调性的重要渠道。

供给侧的结构性改革，预计将影响资本市场的以下几个方面：一、金融机构的分类。继续推进金融机构的类型多元化、多样化，强化介于政府与市场之间的开放性金融、政策性金融及其他过渡性金融的种类和作用，外资金融机构进入和多元化值得关注，应高度关注上海自贸区金融改革的40条;二、资本市场的分层。债券市场和股债联动型的资本市场将得到加强，股票市场的定价机制将逐步强化收益性定价，细分产业和其他类别的区域性汇汇率市场将得到强化。应学会利用和投资国际金融市场、亚洲债券市场、人民币离岸市场。三、金融产业的细分。以风险为基础的分类、以先头为基础的分类和以定价为基础的分类金融产品将得到稳固的拓展，此外人民币国际化的金融产品将得到大力加强。

全面供给侧改革带来了新的机会。包括：以基金、资管和证券化为重点加强市场端的建设，从基金方面看，采用积极参与政府组建的产业投资基金，响应政府引导基金的方向和重点，放大政府引导资金的作用与效率，主动和积极响应开展PPP基金的组建和发展，参与民间股权投资基金的组建与辅导，支持二级市场的建设与发展。在资本方面，可整体性地参与地方政府对部分国有资产实施的资产管理业务，参与国有资本运营和投资公司的运营和资本流动。在证券化方面，注意地方政府的存量尚未置换后的资产证券化安排，地方政府存量银行贷款，贷款证券化的安排，PPP投资的项目收益债，政府型股权的证券化安排，供给侧改革后上市公司数量和融资需求大幅度提升而带来的证券化融资的需要。

2016年中国经济形势分析：四大亮点显现

今年是“十三五”开局之年，我们梳理了一下，中国经济至少有四大亮点。首先一个亮点是，宏观经济的结构调整已经取得诸多进展。根据清华大学中国与世界经济研究中心的测算，消费占GDP的比重从2007年开始逐年上升，目前居民消费占GDP比重已达到46%左右。

到2020年，也就是“十三五”收官时，这个比例能够达到甚至超过50%，这是中国经济结构调整的一个亮点。消费仍然托着中国的经济，跟这个相关的是，目前就业形势是非常好的，登记失业率及统计失业率基本处于改革开放30多年来的最低位。

第二个亮点是，金融领域内的改革有很多进展，比如存款保险机制，比如利率基本上实现市场化，比如人民币已经进入SDR成了一揽子货币的成员，这些都为中国金融领域的改革创造了有利条件。

在此基础上，中国在国际经济和金融领域的话语权大幅度提升。比如，人民币加入SDR一揽子货币，金砖国家投资银行已在上海选址，很快就会正式开张、搞建设。中国领导力也彰显出来了，在各种各样的多边经济外交场合，中国领导人都被放在非常重要甚至最重要的位置上。中国领导人发言以及中国相关的各个部门的发言在国际上非常有影响力。

第三个亮点是，中国经济增长的潜力仍然是非常巨大的。这体现在中国的大国优势正在凸显。讲一个例子，紧邻浙江、江苏的安徽省人均GDP全国排名靠后，而江苏人均GDP则居前列，两省人均GDP差这么远，当然是不好的事情，但这恰恰是安徽省下一步上升的理由。一旦跨省之间的资源流动、人口流动、资金流动形成，大国优势能够形成。

根据我们的测算，“十三五”末期，中国省与省之间的最大经济差距将由目前的4倍缩小到2倍，从而进一步拉动人均GDP增长。

从经济增长潜力的角度来看，尽管中国现有劳动力总数基本上处于峰顶，但是受教育水平和寿命在提高，每一个人有效的可以健康工作、健康生活的年限比前辈长多了。而且每一位劳动力平均受教育水平大幅度提高，目前大学毛入学率大约在40%，相当于英国30年前的水平。所以，我们认为中国经济有效劳动供给，也就是劳动力人数乘以受教育水平乘以健康水平所得到的有效劳动供给仍然在提高。这是第四个亮点。

综上所述，我们认为，中国经济增长潜力是巨大的，不应悲观。(作者李稻葵 系清华大学中国与世界经济研究中心主任、教授)