我们对牛市方向持积极态度。我们认为牛市行情可以延续，因流动性充裕的时间够长。下面由小编为你分享短端利率下行的条件是什么的相关内容，希望对大家有所帮助。

短端利率下行的条件，不动如山

我们预计流动性下半年无忧。在流动性充裕保持如此长的时间维度，期间不乏催化剂。5月份经济与金融数据显示基本面无论是经济还是通胀都不足以逆转流动性走势。

持有收息，降低交易利得预期，择机加久期。我们对牛市方向无疑持积极态度，但对近期的交易机会比较谨慎：1)短端利率的下行需要流动性总量中枢提升至另一水平，目前尚未看到明显信号;2)中期信用增速下行不利于信用利差。我们近期的策略是以持有收息为主要策略;降低交易利得预期，择机加久期。

1、短端利率下行的条件

当前资金利率处于2.70%一线，七天利率以3.00%为中枢，反映了既定流动性环境下流动性预期的稳定。以短端利率为轴，债券利率体系如何发展系于短端利率的下一步走向。我们需要看到何种信号，才能确认短端利率的趋势性下行?是28天正回购利率的向下调整还是其他?

如果将资金利率分成两部分，一部分是流动性成本，反映是金融机构对流动性风险预期，包括融资可得性和资金价格波动的预期;另一部分是资金成本，取决于负债成本。短端资金利率的走向取决于流动性成本和资金成本的综合作用。问题的关键在于何种情况下任一方或两方居主导作用?比如中期而言存款成本面临上行压力，是否导致短端利率居高不下?

短端利率下行条件在于流动性总量中枢需提升至另一水平，短端利率随之出现调整。回购利率调整可能会是流动性总量调整的公开信号。以当前情景分析，尚未看到短端利率显著下行的信号。

2008年底至2009年的流动性宽松回顾。我们设立两组银行样本：传统的净融出行和净融入行。在这一流动性宽松阶段，我们的问题集中在以下几个部分：1)净融出行的同业收益率、同业负债率表现如何?存款利率是否决定了同业收益率的下限?这一期间同业资产负债如何发展?2)净融入行的同业收益率、同业负债率表现如何?同业付息率与存款利率孰高?净融入行在这一期间同业资产负债如何发展?

净融出行这一阶段的表现：1)同业收益率显著下行，由2008年下半年3%下降至2009年下半年的1.26%，下降174BP;2)同业收益率、同样付息率双双降至存款利率以下，同业收益率与存款利率利差由2008年下半年0.81%下降至2009年下半年的-0.13%，下降94BP;3)同业利差显著收窄至负值，由2008年下半年1.05%下降至2009年下半年的-0.01%;4)同业资产显著增长，2009年下半年同业资产、存款、同业负债分别同比增长148%、26%、58%，同业息差-0.34%，较2008年同期提升53BP。

净融入行这一阶段的表现：1)同业收益率显著下行，同业收益率由2008年下半年3.33%下降至2009年下半年的1.50%，下降183BP;2)同业收益率接近存款利率，同业收益率与存款利率利差由2008年下半年0.95%下降至2009年下半年的0.11%，下降84BP;3)同业利差显著收窄至负值，由2008年下半年0.47%下降至2009年下半年的-0.37%;4)同业负债增长较快，2009年下半年同业资产、存款、同业负债分别同比增长15%、41%、32%，同业息差-2.05%，较2008年同期下降65BP。

总结2008年底至2009年的流动性宽松可以发现：1)净融出行同业收益率低于存款利率;2)无论是净融出行还是净融入行同业利差出现倒挂;3)低利率环境下净融出行同业资产较同业负债更为显著增长，净融入行则与之相反。

以上总结蕴含以下推论：1)无论是存款利率还是同业付息成本并不必然构成同业收益率的下限;2)净融出行和净融入行的同业利差都出现倒挂，表明银行以外而非银行本身主导了利率运行。

概括而言，货币当局可以从三个层面影响资金利率：一是常态的流动性管理，通过流动性总量管理，引导金融机构的流动性预期，直接影响流动性成本，金融机构随之调整资产负债结构并间接影响资金成本;二是非常态的总量管理引导利率中枢脉冲性地调整，比如通过存款准备金率的调整，直接改变货币市场供需格局，基于同业资产负债本身具备自我扩张的机制，增量流动性供应的利率水平可以较为快速地引导存量同业负债利率的调整;三是价格政策调整，通过直接调整各个层次的利率水平，尤其是存款利率，资金成本随之调整。无论是总量管理还是价格调整，要引导利率的显著下行都需要显著改善供需格局。货币市场利率与存款利率的传导机制，是资金成本调整响应快慢的关键。

如前所述，我们认为短端利率下行条件在于流动性总量中枢需提升至另一水平，短端利率随之出现调整。回购利率调整可能会是流动性总量调整的公开信号。今时不同往日，以当前情景分析，尚未看到短端利率显著下行的信号。

2、牛市行情继续，不动如山

近期市场出现一定调整，除了前期上涨较快我们并没有看到其他明显的风险。

5月宏观数据表明基本面并未构成风险。5月份基建投资提速，制造业投资继续缓慢下降，房地产行业基本面继续恶化。工业产出稳中微升，环比增长动力较往年有所弱化。尽管微刺激的力度在上升，但经济尚未显示足够的动能推动宏观政策的转向。基本面还不构成缩短久期的充分理由。

5月份金融统计现积极向好迹象，但预计资金面或货币政策保持平稳。5月份贷款发放超出预期、社融同比多增出现积极迹象。贷款放量和社融同比多增在保增长微刺激力度上升下应有之义。核心的问题在于社融同比多增是否进入上行轨道，开启新一轮信用小周期，关键在于标准化渠道能否及时有效对冲非标放缓?即使标准化渠道成行，宽裕的流动性环境也是应有之义。继续观察，无需过度反应。中期经济压力的客观现实，使得宽货币是可持续的。因此，资金面也不是降杠杆的充分理由。

我们对牛市方向持积极态度。我们认为牛市行情可以延续，因流动性充裕的时间够长。在流动性充裕保持如此长的时间维度，期间不乏催化剂。5月份经济与金融数据显示基本面无论是经济还是通胀都不足以逆转流动性走势。

持有收息，降低交易利得预期，择机加久期。我们对牛市方向无疑持积极态度，但对近期的交易机会比较谨慎：1)短端利率的下行需要流动性总量中枢提升至另一水平，目前尚未看到明显信号;2)中期信用增速下行不利于信用利差。我们近期的策略是以持有收息为主要策略;降低交易利得预期，择机加久期。

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